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（吉隆坡29日讯）土著地产投资公司PHB宣布以3亿令吉收购槟城峇六拜一项高规格物流产业，资产已全数出租给DHL快递，显示机构资金继续寻找具稳定租金的工业与物流物业。 马来西亚物流房地产市场出现一宗价值3亿令吉的重要交易。土著地产投资公司（PHB）宣布向上市公司帝亿置地（Titijaya Land，5239）间接独资子公司Aman Duta收购位于槟城峇六拜Bayan Lepas Waterfront的物流资产。交易对象并非一般空置土地，而是已经竣工并有租户使用的专用物流综合设施。 这项资产涵盖约2万8562平方米的租赁地契土地，以及一栋三层高的Penang Logistics Hub 5物流商业综合楼。设施配备自动化存取系统（ASRS），于2024年竣工，目前已全数租予DHL快递。对房地产投资者而言，已落实的租户与现有租约有助提升收入可预测性，但实际净回报仍须扣除管理、维修、融资和其他持有成本。 PHB表示，收购属于扩大物流物业组合和增加经常性收入的长期策略。交易完成后，物流资产预计约占其投资物业组合总值的11%。这一比例显示集团正逐步提高工业及物流资产权重，以分散传统商业物业带来的风险。惟报道没有公布具体租金、租约剩余期限、资产估值收益率或付款安排，不能自行推算收购的即时利润。 槟城拥有电子与制造业基础，工业生产、跨境贸易及电商配送都需要可靠的仓储与物流设施。高规格仓库尤其重视自动化设备、货物周转效率和运输网络衔接。对于租户来说，搬迁大型物流中心涉及设备和营运安排，长期稳定的设施具有实际价值；对业主而言，则须持续投入保养及技术更新。 PHB董事经理马祖基认为，具优质租户与稳定租约的物流资产，有助支持投资组合多元化，并为土著产业信托基金（AHB）单位持有人创造具竞争力的回报。不过，这属于管理层对未来表现的预期，并非保证派息或资产价值一定上升。租户续约、地契年限和未来租金水平仍是关键变量。 从上市公司角度看，卖方关联企业帝亿置地的资本回收及相关财务影响，也值得后续追踪。市场需要等待正式交易公告，了解收益确认时间、资金用途及是否附带先决条件。对整个产业市场而言，这宗收购反映机构投资者愿意为成熟物流资产投入资金，但不能因此推论所有仓储物业都会同步升值。未来观察重点将是交易完成进度、租金现金流及物流物业供需是否保持平衡。

（纽约29日讯）全球债券发行量在2026年尚未结束前已刷新年度纪录。人工智能基础设施成为新增融资的重要推手，但债务快速膨胀也让投资者重新关注利率、偿债能力与未来现金流。 全球债务融资市场迎来一个不同寻常的年份。金融机构、企业与政府今年以来通过投资级及高收益债券合计融资6兆6100亿美元，较去年同期增长15%。即使距离年底还有两个月，累计规模已超越2025年全年的纪录。这不只是企业借钱变多，也显示人工智能投资正改变国际资本市场的资金分配。 最显著的变化来自云端运算和数据中心。相关企业发行债务规模接近3680亿美元，超过去年同期六倍，约占今年整体新增借贷规模的三分之一。大型科技企业需要投入服务器、晶片、电力与网络设备，资本开支往往先于相关服务收入实现，因此债券市场成为支撑扩张的重要资金来源。 发行人排名也出现变化。亚马逊今年跻身全球第四大债券发行人，仅次于德国、欧盟和意大利，并超过法国及英国。美国十大企业债发行人中，科技公司占五席，金融机构所占份额则降至至少十年来最低水平。这些排名反映资金需求结构变化，并不代表科技企业债券天然比其他行业安全。 供给快速增加，已经使部分投资者要求更高回报。美国数据中心开发商发行的部分投资级债券收益率达到7.2%。收益率上升意味着新融资成本更高，也可能压低既有债券的市场价格。高油价、地缘政治紧张及政府财政赤字扩大，同样使资金争夺更为激烈。 市场眼下关注两道考题：第一，人工智能基础设施能否在合理时间内带来足够收入；第二，企业在利率较高的环境下，能否维持稳定现金流及信用评级。若项目投产延迟或客户需求不如预期，债务利息仍须支付，财务压力可能上升。相反，拥有成熟业务与充足现金储备的发行人，抗风险能力相对较强。 部分资产管理机构仍认为算力需求旺盛，人工智能资本开支可能延续至2027年。摩根士丹利也预计11月或迎来密集的企业发债活动。不过，这些属于市场预测，不能当成已经发生的融资金额。对马来西亚投资者而言，全球债券供给与收益率变化还可能影响区域资金成本、汇率和股票估值。未来应同时观察新债发行利差、科技企业财报及债务到期结构，避免仅凭AI热度判断投资价值。

（吉隆坡、新加坡、华盛顿28日讯）全球政府债务排名引起关注！根据国际货币基金组织（IMF）最新《世界经济展望》资料，2026年苏丹政府债务占国内生产总值（GDP）比率高达334.4%，位居全球第一；日本以199.4%排名第二，新加坡则以166.4%位列第三。至于马来西亚，政府债务占GDP比率为69.2%，排名全球第52。 与此同时，中国政府债务占GDP比率预计在2026年升至104.4%，首次突破100%关口，反映全球主要经济体正面对不同程度的财政压力。 这份排名以各国政府总债务占GDP的比率为依据，并排除人口少于100万的经济体。当债务比率超过100%，意味着政府总债务规模高于该国一年的GDP。不过，债务比率并非衡量财政健康的唯一指标，政府资产、借贷成本、经济增长及偿债能力同样重要。 新加坡债务比率166.4%　为何不能单看排名？ 新加坡在全球政府债务排名中位居第三，债务占GDP比率达到166.4%，高于巴林的162.8%、黎巴嫩的139.4%、意大利的137.9%及希腊的136%。 不过，新加坡的财政结构与部分高负债国家有所不同。报告指出，新加坡在承担政府债务的同时，也持有大量金融资产，政府借款主要用于投资及发展国内债券市场，而非直接支应日常政府开销。 因此，单凭政府债务总额与GDP的比率，未必能全面反映新加坡的财政风险。评估一个国家的财政状况，还需要考虑其资产规模、债务管理方式，以及偿还利息和本金的能力。 相比之下，苏丹以334.4%的债务占GDP比率高居榜首，日本则以199.4%排名第二，显示不同经济体的债务负担存在显著差异。 美国债务比率达126.8%　利息支出持续受关注 美国政府债务占GDP比率达到126.8%，排名全球第八。资料显示，美国联邦政府净利息支出预计在2026年达到1兆美元，相当于约4兆800亿令吉，并预计到2036年将超过目前水平的两倍。 政府债务增加，不仅涉及借款规模，也会影响未来的利息支出。当利息支出持续上升，政府可用于基础建设、社会福利及其他公共服务的财政空间，可能因此受到挤压。 欧洲主要经济体同样面临债务压力。意大利、希腊、法国、比利时及英国的政府债务占GDP比率均超过100%。其中，意大利达到137.9%，是债务负担较重的发达经济体之一。 中国政府债务首次突破100% 中国的政府债务情况也受到关注。资料估计，中国政府债务占GDP比率将在2026年升至104.4%，较2019年的59.9%明显增加，并首次突破100%关口。 房地产市场长期低迷，以及地方政府债务负担日益沉重，被视为中国债务比率上升的背景因素。 债务比率超过100%，并不代表政府立即面临偿债危机，但意味着政府债务规模已超过一年的经济产出。未来的经济增长、财政收入、借贷成本及债务管理，将成为观察其财政可持续性的重要因素。 大马债务占GDP为69.2%　排名全球第52 回看马来西亚，2026年政府债务占GDP比率为69.2%，排名全球第52。与苏丹、日本及新加坡等高债务经济体相比，大马的比率相对较低，但这并不代表可以单凭排名判断国家财政状况。 政府债务占GDP比率主要反映债务规模相对于经济产出的大小，实际财政压力还取决于政府收入、利息支出、经济增长及未来融资需求。因此，观察大马财政表现时，除了债务比率，也应关注政府如何控制支出、增加收入及管理债务。 土库曼债务比率仅2.9%　位居最低水平...

（内比都28日讯）曾经被誉为“亚洲粮仓”的缅甸，拥有肥沃的稻米产区、丰富的翡翠与重稀土矿藏，以及连接中国与印度洋的战略位置，如今却深陷经济困局。缅元大幅贬值、贫困人口增加，军政府更计划向中央银行借款填补财政缺口。一个坐拥丰富天然资源的国家，为何始终难以摆脱贫困？ 缅甸独立媒体《伊洛瓦底江》（The Irrawaddy）报道，缅甸国会已批准军政府在2026至2027财政年向中央银行借款最多2兆1000亿缅元（Kyat，约40亿8700万令吉），以弥补资金缺口。这项计划再次引发外界对缅甸财政赤字、货币贬值及通货膨胀持续恶化的担忧。 反对派民族团结政府（NUG）指出，根据其财政和投资部长丁吞奈（Tin Tun Naing）的估算，自2021年军事政变以来，军政府控制的中央银行已印制近30兆缅元纸币，规模约为前文人政府时期的8倍。 这场经济危机并非单纯的货币问题，而是长期政治动荡、武装冲突、财政失衡与资源利益分配失调交织而成的结果。 缅元价值缩水逾71%　通胀与贫困压力加剧 缅甸依赖中央银行融资并非新现象。2024年，澳洲洛伊国际政策研究所（Lowy Institute）研究员、缅甸前经济顾问肖恩·特尼尔（Sean Turnell）指出，当时缅甸超过70%的政府财政赤字依靠中央银行融资。 他也指出，自2021年政变以来，民营银行被迫购买超过10兆缅元（约195亿令吉）的军政府公债，相当于政变前银行放款总额的三分之一；国营银行则另外购买约3兆缅元公债。 当银行体系大量资金流向政府，可用于企业贷款及民间投资的资金便可能受到挤压，进一步限制企业发展与经济复苏。 货币市场已经反映出相关压力。外汇交易商指出，非官方市场的缅元兑美元汇率从10月初的1美元兑4450缅元，跌至15日的1美元兑4670缅元，短短半个月贬值约4.7%。缅元兑泰铢汇率也从1泰铢兑129缅元，跌至1泰铢兑139缅元。 若与2021年军事政变前约1美元兑1329缅元相比，如今非官方市场汇率已达到1美元兑4670缅元，缅元价值缩水约71.5%。 货币贬值也加重进口商品的价格压力。世界银行今年6月发布的报告指出，缅甸4月消费者物价指数（CPI）按年上涨24.6%；2025至2026财政年的实际国内生产总值（GDP）估计萎缩2%，2026至2027财政年的经济增长预测则从3%下调至2%。 燃料价格上涨、物流受阻与持续冲突，进一步拖累当地经济。 从“亚洲粮仓”到贫困国家　发展成果遭逆转 缅甸曾经是国际稻米市场的重要供应者。肥沃的伊洛瓦底江（Irrawaddy）三角洲，为当地农业提供有利条件。根据英国剑桥大学出版社出版的资料，20世纪初首10年，缅甸每年平均出口217万吨稻米与稻谷，销往印度、欧洲、中国、日本及东南亚等市场。 英国历史学家理查德·考科特（Richard...

（雅加达28日讯）中东局势持续紧张，印尼朝圣部副部长西曼俊塔克（Dahnil Anzar Simanjuntak）呼吁前往沙地阿拉伯的朝圣者，优先选择印尼航空公司的直飞航班，暂时避免经马来西亚或新加坡转机，以降低潜在安全风险，并扶持本国航空业发展。 综合印尼媒体报道，西曼俊塔克指出，考虑到中东冲突持续升温，经由第三国转机的行程可能面临更高风险。不过，他强调，目前沙地阿拉伯境内的朝圣活动尚未受到干扰。 他表示，印尼当局已召集朝圣者及相关旅行社协会，传达有关建议，并要求业者暂时避免安排经马来西亚或新加坡中转的航班。他认为，直飞吉达或麦地那的航班是值得优先考虑的选择。 约7万人涉及新马转机路线　印尼盼带动本国航空业 印尼每年约有200万人前往麦加进行副朝觐，另有约22万1000人参与年度正式朝觐（Hajj）。 西曼俊塔克指出，约有7万人选择经马来西亚或新加坡转机。若能引导更多朝圣者改搭印尼航空公司的航班，将为本国航空业带来潜在客源。 他呼吁民众支持印尼两家本土航空公司——狮航（Lion Air）及印尼鹰航（Garuda Indonesia），并表示，朝圣服务也应体现总统普拉博沃所强调的经济主权理念。 印尼航空公司须改善服务　票价与舒适度成关键 尽管印尼政府鼓励朝圣者优先选择本国航空公司，西曼俊塔克也承认，航空业者必须进一步改善服务，并提供具有竞争力的票价，才能吸引更多乘客，同时提升国际市场竞争力。 为回应乘客对航班服务的疑虑，印尼相关部门已召集印尼鹰航、狮航及机场运营商Angkasa Pura的高层，讨论朝圣航班的服务安排，包括改善机场朝圣专用航站楼的设施与服务，让旅客能够更舒适、有序地完成行程。 中东局势受关注　印尼将持续评估安全风险 西曼俊塔克指出，针对中东地缘政治冲突升温，以及也门武装组织“青年运动”近期对沙地阿拉伯发动无人机袭击的情况，印尼政府将持续关注当地局势，并密切留意国民在海外的安全。 与此同时，印尼媒体指出，这项呼吁提出之际，印尼与新加坡正因跨境烟霾及天然气供应问题出现外交争议，因此相关表态也引起关注。 不过，目前有关呼吁主要针对朝圣航班的选择建议，并不代表印尼已正式禁止朝圣者经马来西亚或新加坡转机。

（吉隆坡28日讯讯）柔佛产业发展商百丽环球（Paragon Globe Berhad，股票代号3611）一项大型土地变现计划获得股东支持。集团10月27日召开特别股东大会，以99.99%的赞成票通过普通决议案，拟以3亿9811万令吉出售依斯干达公主城丹绒古邦约65英亩土地，买方为DayOne Data Centers Malaysia I私人有限公司。股东批准是交易的重要进展，但并不等于买卖已完成。 该地段位于努沙再也门户一带，距离苏丹阿布峇卡海关、移民与检疫中心约7公里，属于柔新经济特区旗舰区B。买方计划把土地发展为数据中心。对百丽环球而言，出售的重点并非直接经营数据中心，而是把持有的土地资产转化为可重新配置的资金。 公司估计，交易若按预期完成，可带来约1亿8743万令吉净收益。按截至2026年3月31日的经审核财务状况作备考计算，每股净资产有望由64仙增至89仙；在拟偿还5600万令吉银行借款后，负债比率预计由1.06倍降至0.68倍。这些属于基于交易完成假设的财务影响，不能当成目前已经实现的资产负债表数字。 原本集团计划在有关土地上发展工业项目首期，兴建88个工厂单位，预计发展总值约4亿1910万令吉。如今改为出售，意味着公司选择减少自行开发所需的资金、施工及销售风险。售价也与独立估值机构评定的约3亿9800万令吉市值接近，显示交易定价有可比较的估值基础。 资金安排方面，集团计划把1亿4600万令吉投入现有项目，其中9000万令吉用于Calia Residences及Kensley Square，另外5600万令吉用于汽车园、宿舍第二期及Desa 27等项目；另拨5600万令吉偿还部分银行贷款，预计每年节省约309万令吉利息，并预留5710万令吉寻找未来土地或房地产投资机会。预留款项并不表示已经找到收购对象。 截至9月28日，相关子公司按分阶段付款安排已收到2亿2891万令吉，相当于总售价57.5%。不过，余下交易条件及监管批准仍待落实，集团预计在条件顺利满足后，于2027年下半年完成出售。投资者须区分已收到的分期款、最终交割，以及未来可确认的净收益。 从市场角度看，柔佛土地受到数据中心开发商关注，可能提高部分具备电力与交通配套地段的交易活跃度，但个别高价成交不能直接推论整个州属地价全面上涨。对百丽环球而言，未来重点是资金再投资回报、借款成本下降及持有型物业租金收入是否增加。 这宗交易展示发展商在土地升值与资金流动性之间的取舍。股东已表决通过，出售价格及拟定用途也已公布；最终完成时间、实际收益与资本回收成效，仍须等待后续正式披露确认。

（吉隆坡28日讯）主打平价日用品的宜购市场（Eco-Shop，股票代号5337）交出新财年首季成绩单。集团截至2026年8月31日的季度净利达6320万令吉，较去年同期5880万令吉增加7.6%；营业额上升16%至7亿9370万令吉。销售与盈利同步增长，显示零售网络扩大之际，集团仍维持正向获利表现。 董事局同时宣布派发每股0.61仙单层中期股息，预计派息总额约3510万令吉，付款日期定于11月27日。股息属于已宣布的分配安排，但投资者仍应查看正式除权日及持有人资格，不能仅凭公布日期推断自己必然符合领取条件。 推动收入上升的重要因素，是门店数量持续增加，以及同店销售重新转正。截至8月底，集团门店总数达477家，较上一财年末增加15家。新店扩大服务覆盖范围，原有门店销售回升则反映既有网络的经营效率有所改善，两者对零售商的意义不同：前者依靠资本投入，后者更考验商品组合、客流与消费频率。\ 在消费趋于精打细算的环境下，平价零售模式具有一定吸引力，但并非不受成本压力影响。店铺租金、员工薪酬、物流费用及采购价格，都会影响实际利润率。尤其门店快速扩张时，装修、库存与人手培训可能先产生支出，新增收入未必即时转化为同等幅度的净利润。 集团管理层表示，将继续翻新现有门店，并加强运用数据分析理解会员消费习惯。公司也计划在本财年推出新的客户关系管理系统，以改善会员互动及营销效率。这些属于未来执行计划，实际成效仍须等待实施后的同店销售、顾客回购率及营运费用数据验证。 扩张方面，宜购市场放眼2027财年再增设100家新店。这个目标显示管理层仍看好平价消费市场，但新增门店数量属于规划，不是已完成的建设成果。投资者应进一步关注选址质量、开店进度及新店成熟期，避免单纯以店数推算未来利润。 从马股角度观察，宜购市场具备消费类上市公司特征，市场对其估值不仅取决于总收入，更取决于同店增长能否持续、库存周转是否健康，以及现金流是否足以支持扩张与派息。直接采购和规模经济有望改善成本结构，但供应链及消费者购买力变化仍可能带来压力。 未来几个季度，集团能否在门店扩张与单店效率之间取得平衡，将决定增长质量。首季6320万令吉净利和每股0.61仙股息是已经公布的事实；100家新店及客户管理系统的预期效益，则仍需后续业绩检验。若零售需求转弱，新店的固定成本可能压缩利润；若现有门店保持稳定客流，新增网点才更容易产生规模效益。

（纽约28日讯）美国股市再现科技股领涨、传统蓝筹相对平淡的分化格局。10月27日交易日，纳斯达克综合指数收报26477.81点，上涨308.43点或1.18%；道琼斯工业指数仅增加15.99点，收报52377.57点，涨幅0.03%。标准普尔500指数上升45.83点或0.60%，报7722.60点。三大指数同日收高，但涨幅悬殊，反映投资者的风险偏好并未平均扩散至所有行业。 半导体板块是当天最突出的焦点。费城半导体指数上涨约3.6%，收报11482点，连续第二个交易日获得买盘支持。相较之下，反映在美上市中国概念股表现的金龙指数微跌0.11%，收报5501点。科技股内部也并非全面上涨，资金更集中于市场认为可能受惠于人工智能运算需求及资本开支的企业。 盘中波动显示，市场并非一路单边上扬。道指开盘下跌约84点，随后一度转涨116点，又回落至最多下跌129点，低见52231点，最后才勉强收红。标普500指数盘中最高升约0.77%，纳指一度上涨1.42%。这种先后反复的走势说明，投资者一面追逐成长股，一面仍在评估估值与盈利风险。 人工智能相关投资是科技板块的重要背景。大型云端与数据中心业者持续扩充运算设施，使晶片、服务器及相关设备的长期需求受到关注。不过，宣布资本开支与实际获得利润是两回事：新设施需要电力、冷却系统、土地、人才和持续融资，收入回收期也可能长于市场预期。 投资机构对这一轮行情的看法亦存在分歧。有基金经理观察到，过去两周趋于谨慎的科技买盘，近期重新活跃；另有市场人士提醒，指数上涨并不代表所有公司估值合理，投资者正在更加重视企业执行能力，以及股价已提前反映多少未来成长。两种判断可以同时成立，关键仍是财报能否兑现预期。 对于马来西亚投资者，纳指与半导体指数走强可能改善本地科技股情绪，但美国晶片设计公司、设备供应商与大马封装测试企业的业务结构不同，不能把美股升幅直接等同于本地企业盈利增长。汇率、客户订单、产能利用率及毛利率，仍须逐项观察。 接下来市场将聚焦科技巨头财报、人工智能相关资本开支及自由现金流表现。若营收增长足以支持投资，科技股反弹将更具基础；若投入继续扩大却未见相应回报，估值调整风险仍在。当天的指数表现是已经确认的收市数据，未来走势则属于不确定的市场判断。尤其指数受到少数大型科技企业权重影响，指数创新高不代表中小型股票同步受惠。观察上涨家数、行业轮动和成交量，才能判断反弹的广度。对长期投资者而言，分散配置与审视个股现金流，比追逐单日升幅更具参考价值。

（吉隆坡27日讯）金群利集团（MATRIX，5236，主板产业股）宣布，斥资1亿6931万令吉收购柔佛古来57块地皮，总面积约174.77公顷，为未来房产发展扩大土地储备。根据初步可行性评估，拟议中的综合发展项目发展总值（GDV）估计约为21亿令吉。 金群利集团通过文告指出，其子公司MATRIX CONCEPTS（SOUTHERN）公司已与多名地主及企业签署买卖协议，以收购上述地皮。 公司表示，此次收购将扩大现有土地储备，为集团长期增长策略提供支持，并为未来发展项目的持续推进创造条件。 拟议综合发展项目GDV料达21亿令吉 金群利指出，庞大的土地储备，加上当地持续扩展的工业生态系统及正在推进的发展项目，为该地区带来发展潜力。 根据初步可行性评估，拟议中的综合发展项目发展总值（GDV）估计约为21亿令吉。 不过，21亿令吉属于项目预计发展总值，并非集团此次购地的成本，也不代表项目已经实现的收入或利润。项目后续发展仍有待相关规划及推进情况。 收购古来土地，扩大长期发展空间 此次收购涉及57块地皮，总面积约174.7749公顷。金群利希望通过增加土地储备，为未来房产发展项目提供更多空间，并配合集团的长期业务增长计划。 根据文告，上述交易预计将在符合相关条件后的4个月内完成。 随着交易后续推进，市场将继续关注金群利在柔佛的土地发展规划，以及拟议综合发展项目的落实进度。

（希尔弗瑟姆27日讯）全球最大唱片公司环球音乐集团（Universal Music Group）传出私有化讨论。据报，公司管理层今年早些时候曾与阿波罗全球管理（Apollo Global Management）、TPG及黑石集团（Blackstone）等华尔街私募股权机构进行初步接触，但相关商谈并未取得进展。 外媒引述消息人士指出，环球音乐目前尚未启动正式出售程序，不过，公司董事局已知悉有关讨论。环球音乐及上述私募股权机构均未对此作出评论。 环球音乐的潜在私有化动向，也让市场关注这家音乐巨头未来的股权结构，以及音乐版权资产的估值问题。 股价今年下跌约29%，私有化可能性受关注 环球音乐股价持续低迷，是外界重新审视公司上市地位的因素之一。 据报道，环球音乐股价今年以来下跌约29%，目前已低于2021年上市时的价格。随着股价承压，公司是否更适合以非上市公司的形式运营，也开始成为公司内部及华尔街部分人士讨论的话题。 报道指出，音乐版权曲库及其他音乐资产在非公开市场的估值，远高于环球音乐及竞争对手华纳音乐的公开市场估值。这一差异也引发市场对音乐资产价值与上市公司股价之间关系的关注。 不过，目前相关私有化讨论仍处于初步阶段，尚未形成正式出售程序或已确定的交易安排。 阿克曼曾提收购方案，遭环球音乐拒绝 环球音乐股东之一、投资人比尔・阿克曼（Bill Ackman）此前曾提出收购环球音乐，并将公司的上市地点迁至美国，但有关提议遭到环球音乐拒绝。 报道指出，环球音乐最大股东认同阿克曼关于公司估值偏低的看法。不过，股东对估值的看法，并不代表公司已决定推动私有化。 博洛雷家族持股30%，交易仍存关键变量 股权结构也是环球音乐未来交易安排的重要因素。 持有博洛雷集团（Bolloré Group）的博洛雷家族持有环球音乐约30%股权，任何交易都需要获得该家族同意。...